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從疫苗到國際地位的支援，感謝日本、多謝日本、謝謝日本好朋友

經濟學人發布2020全球民主指數，台灣排名第十一名為東亞最高，是歐美公認的東亞民主燈塔。然而台灣卻面臨強大鄰國透過外交、經濟、軍事的長期威脅，有時難免感到挫折。面對中國的打壓，我們並不孤單，因為我們有堅實的區域夥伴——日本。日本從疫苗的支援到協助台灣提升國際地位，乃至外交互動模式悄悄轉變，總是在台灣有困難的時候伸出援手，發揮同舟共濟的精神，確保彼此的安全，令人十分感動。

去年疫情剛爆發不久，台灣便面臨中國聯手WHO打壓台灣參與世界衛生大會，而時任首相安倍晉三便公開宣佈支持台灣參與世界衛生組織；直到今年，中國打壓加劇，菅義偉也公開支持台灣參與WHA；6月9日，日本首相菅義偉更在朝野黨魁會議中直接稱呼台灣為國家，顯見日本對台政策的認知，已經從完全非官方關係起了轉變。

當台灣疫情爆發，疫苗短缺時，日本外務大臣茂木敏充表示「發生困難時，有必要互相幫忙」、日本行政改革相河野太郎也說「遇到困難就是要互相幫忙」，所以日本將當時能夠取得的124萬劑疫苗全數捐贈給台灣。這批疫苗好像即時雨一般，讓台灣能夠度過疫苗短缺的空窗，使高風險族群可以得到保護。

日本捐贈疫苗的過程，完全體現了一貫的細心作風，從運輸機到冷凍貨櫃全都由日本打理，並且毫無心機的給予台灣滿滿的尊重。日本網友也紛紛在網路上留言「日本希望幫助台灣，像台灣當年對我們做的一樣」、「朋友有難的時候，隨時都想幫忙」、「能幫上台灣的忙真是太好了」，患難見真情，從政府到民間的真心交往，就是台日友好的見證。

反觀因為一帶一路利誘而掉進中國債務陷阱，並因此賠上一座深水港的斯里蘭卡，向日本請求六十萬劑AZ疫苗支援，卻引來日本網友留言「台灣是獨特的，要就自己買」，並且吸引將近十萬網友按讚，說明了台日之間獨一無二的情誼。

日前，日本參議院不分黨派，全場一致通過「要求並敦促各國同意從明年起讓台灣加入WHA」，這是日本國會史上首次無異議通過挺台決議，決議中肯定了台灣的檢疫策略，並且強調排除台灣將是世界的損失。

6月25日，日本宣布對台灣捐贈第二批一百萬劑疫苗，持續的關注台灣境內疫情的發展，視情況提供支援。當大國正在解封且疫苗全球供應仍不足的狀況下，日本仍然兼顧到區域夥伴的安危，已經超越了單純的「報恩」，更是對台灣真誠的關懷與幫助。

除了疫情的互動之外，2016年蔡英文上任後，台灣與日本的非正式外交關係正在產生變化，2017年日本將駐台機構更名為日台交流協會，將互動關係正式納入駐台機構的名稱，並在防衛省公佈的《2017年中國安全戰略報告─不斷變化的中臺關係》以中華民國宣稱台灣。根據日經新聞，日本自民黨議員以及美國政府在今年都曾建議效仿美國制定「台灣關係法」，以國內法的方式制定兩國間的互動基礎，以達到國際法的效果。

在今年的G7峰會上，日本首相菅義偉首先提出支持台灣加入WHA，更與美國攜手，勸說友中的梅克爾以及馬克宏，創G7峰會先例將維護台海和平寫入G7公報。

對於日本來說，若台海爆發戰爭，恐導致從澳洲、中東進口液態天然氣的航運路線遭到封鎖，使得國內面臨能源的短缺。同時，因為糧食自給率低，若是爆發戰爭，恐導致日本糧食供應鏈斷鏈，使得國內糧食供應不足。而台灣也因為日本的幫忙，使得政府得以在疫情期間穩定國內情勢、國際間也有越來越多國家正視台海安全的問題。

因此，維護台海的和平的責任，是受到國家利益以及國族情感相互交織而成，並且基於同樣作為中國擴張受害者的國家處境，形成相互支援的「台日命運共同體」。從疫情到外交，日本用真心在幫助台灣，台日友好其實只是雙方秉持著做人最基本的良知與關懷，在有難的時候伸出援手，在有成就的時候相互祝福，因為我們交心，所以我們友好。

再次感謝日本在疫情下，為台灣所做的一切物資支援、精神鼓勵以及國際發聲。

＃台日友好 ＃謝謝日本
＃做事的人 ＃鄭宏輝

歡迎A.C.年代的Paradigm Shifts

Covid大流行已籠罩整個世界逾半年，徹底改變全球人類生活方式，史無前例。早前中國、日本、韓國、澳洲和西歐，似乎已成功遏制疫情，每日確診數字，減至數十、單位數，甚至零。但好景不常，近日全球各地死灰復燃，包括香港、中國內地、澳洲、西班牙，甚至已3個月無新症的越南等等！可能因為隨着社會重開，人民防疫意識逐漸鬆懈？或因被疫情仍未受控的地區、經貨運相關工作人員滲透入去？相信兩個因素都有一點，但最令人擔心的是「聞風喪膽」的第二波，已開始重臨北半球！Covid的季節性不太明顯，但專家相信仍是有的，憑過去經驗，所有大流行都有第二波。但即使有，不是應該等到秋天才出現嗎？如不幸似1918年那次流感大流行，那一次第二波的來臨，從七八月盛夏已開始，且感染和死亡人數，都遠比第一浪嚴重！只盼今浪疫情不會比第一浪更嚴重！

Covid疫情是個歷史分水嶺，亦引發出不同的大趨勢，例如WFH和疫苗研發的催化劑。甚至某些既有的認知，都會因今次疫情而出現paradigm shift（典範轉移）。

（1）近年很多人都高叫着「去全球化」口號，指摘全球化對發達國家的中低下層工人「不公平」，被中國的「奴隸勞工」搶去飯碗，所以西方必須與中國decouple！

Covid大流行令到全球旅遊業突然停頓，去全球化加速成真？國際旅客大跌90%以上，近乎消失。大家仍有點Phantom limb syndrome（幻肢症候群），很難接受不能再出境旅遊的殘酷事實，非常期望可在極短期內恢復「正常」。但據聞航空界內部的估計，最快都需要3年。但想清楚一點，資訊確是實體旅遊的一個局部替代品。

很快，不少人已開始習慣WFH，且享受減少無謂出差，即使山長水遠去開會，很多時候也只不過是呆坐看PPT，其實安坐家中也能做到！最近Alphabet宣布，所有員工，都可選擇延長WFH至明年7月！既顯示他們對漫長疫情的擔憂，亦代表對WFH不會影響生產力的信心。

對需要勞動的工作，例如工程、食物處理和物流等工作，WFH當然不行。即使處理資訊為主的白領工作，分別仍是有的，希望仍能保持八成工作效率（可能太樂觀，哈哈）。SFH（Study From Home）更困難，兒童專注力較短（有說法一歲一分鐘），學習效果比課室差很遠，此外學習群體生活當然也是重要一環。高年班情况會好些，但如唸理科，實驗是最重要的，舉例醫科，看完開腦手術視頻，絕不可當真正實習過！

Ivy League（常春藤盟校）等名校處境更尷尬，這些大學的部分價值來自Networking，同學之間，與名教授和成功校友的交流機會，都很重要。這些關係在宿舍、教室和飯堂容易建立，網上則極難。不少學生已投訴，要求「回水」。普林斯頓「良心發現」，竟自動減學費10%，但哈佛和耶魯則「冥頑不靈」，不單不減，反而仍堅持加價約3.5%！但其實強如他們，私底下仍擔憂教育的未來發展方向。某大學院長曾告訴我，他相信即使疫情過後，網上教育的比例仍必大幅上升，所有人都必須適應。

如果連哈佛都變成一所網上學府，再無實體資源限制，有教無類，為何不變成一家無國界學校，全球收10萬，甚至100萬學生！其實很多大學，都已有數百科目提供免費網上課程，但暫不頒發學位。未來會否演變成類似遊戲公司的freemium模式，基本上堂免費，如要拿學位，才需要付費？

實體去全球化虛擬全球化同時進行

在可見將來，把生產鏈遷離中國，亦是一個不可能的夢。中國處理疫情已算最好，生產力已大致恢復，其他疫情嚴重地區，如印度、墨西哥和美國，無法可比。如疫情持續兩年，西方企業即使有意找其他生產基地，都無法推行。早前facebook發出奇怪通告，勸喻員工即使WFH，仍應留在矽谷，警告如搬至生活水準較低的地區，公司或考慮調整薪酬！這通告其實暗藏一個恐嚇，如員工選擇搬至生活水準較低的地區，公司也可全球招聘，例如中國和印度，人才更廉宜！

隨着網上生活和經濟發展，其實世界正同時進行兩個平衡但相反方向的paradigm shifts：「實體去全球化」和「虛擬全球化」。

（2）另一個流行概念，是世界貧富懸殊嚴重，變得愈來愈不平等。周三美國聯儲局記招，正好有人問這是否過度寬鬆貨幣政策的後遺症？主席Powell（鮑威爾）答得有技巧，盡量推卸責任。他指出貧富差距拉闊現象已發酵近40年，言下之意即與GFC（global financial crisis）後的非常規貨幣政策無關。這些政策反而對製造就業有極大幫助，疫情爆發前的2月，美國失業率處50年最低水平。他認為貧富懸殊的真正原因是全球化，美國本身教育制度失敗，工人競爭力減弱，和科技進步取替部分工種，亦形成一個技術分界，不懂科技就做不到薪酬較高的職位。

他的解釋有點道理，但當然貨幣政策也有責任。寬鬆貨幣政策，可追溯到1987年，Greenspan（格林斯潘）當上聯儲局主席開始。前任的Paul Volcker，骨頭也較硬，夠膽把息口加至17厘，徹底消滅通脹，才有空間讓Greenspan後來放寬，打造了近40年的國債牛市，其間股市雖出現數次股災，但大方向仍為向上。

GFC後的QE，只是寬鬆政策的加強版。過去半年的無限QE，再加上極端財政政策，就更不用說了，口頭上仍說是市場經濟，實質上已完全操控貨幣和資本市場，實行極左的MMT（Modern Monetary Theory，現代貨幣理論）和UBI（Universal Basic Income，全民基本收入）政策！結果是股債市場與實體經濟嚴重脫節，美國3000萬人失業，但亞馬遜老闆Bezos（貝索斯），就創下一天財富上升130億美元的世界紀錄！

周三美國國會反壟斷聽證會，Bezos首次虛擬出席，背景是一家裝修普通的書房。不肯定是否故作低調，但貴為全球首富，相信房子絕對超豪。但我想指出，在疫情中，即使巨富如Bezos，都只能躲在他們的豪宅中，生活仍非常舒適，但不見得可夜夜笙歌，相信連私人飛機也極少使用。我不是否認他們生活跟平常老百姓有巨大分別，但在疫情下，客觀來說，實際生活上的差別確實縮細了不少！當然如疫情很快過去，他們必回復原來多姿多采的生活，但疫情真的會很快過去？

我也在探討現代貧富概念，與古代的區別。人類歷史上，直到西方的大約100年前，中國更只是40年前，貧窮的定義是絕對性的：貧窮等如缺乏糧食，營養不良，身體孱弱，容易生病，且缺乏治療，所以一般很短命！現代窮人生活當然仍不好，居住環境較差，區內學校質素較差，罪案率較高，和工作沒有前途。然後眼看Bezos等billionaires愈來愈富，心裏當然不爽，甚至非常憤怒，會走上街示威暴動！但在發達社會中的現代窮人，幸而絕大多數並不飢餓（這一點其實非常重要），所以某程度上，貧窮逐漸變成一個較抽象，較相對的一個概念。

如疫情延續下去，窮人肯定較受苦，因為essential worker，只是美化低下層前線勞工的代名詞。失業者反而更好，如可無限期延續豐厚失業金，為何每個人都需要上班？從前我也質疑過，如社會到達某個豐衣足食水平，部分人，尤其極富和享受UBI的「窮人」，真可能不用上班，只做自己有興趣的事情，或什麼都不做。這情形或有點像伊甸園，但較接近天堂還是地獄，就見仁見智。

料「相對性」不平等愈來愈嚴重

如我的觀察有一定道理，我們已需要重新考慮貨幣政策、經濟制度，甚至fiat currency（法定貨幣）的定義、使用方法和必須性。數碼貨幣的ICO（Initial Coin Offering，首次代幣發行），類似高科技以物易物，會否更適合未來世界？

在「不平等」問題上，我認為同樣有兩個平衡但相反方向的發展：「相對性」不平等愈來愈嚴重，但其實貧富的「絕對性」分別則愈來愈小。這亦是一個思考社會問題的「New Paradigm」！

（3）回到較現實的市場，也出現一些非常重要paradigm shifts。世界正進入數據年代，有何證據？暫時全球市值最大的仍是一家石油公司，Saudi Aramco（沙特亞美），市值1.7萬億美元，稍勝蘋果、微軟和亞馬遜。但大家應記得Aramco曾到處尋覓上市地方，但不成功，最後只可回老家利雅得上巿，且近乎強迫自己人認購，所以估值意義不大。

另一個更佳世代改變的佐證是印度Reliance Industries的轉型。在Mukesh Ambani領導下，除傳統下游石油提煉企業外，同時成功發展出一家全面資訊企業，包含移動電訊、光纖和鐵塔等基礎設施，和線上線下電商平台等。在半年內集資300億美元，吸引了Google和facebook等投資者。股價升了2.5倍，Ambani亦榮升亞洲首富，全球第五富。

印度Reliance轉型 證世代改變

半年前我曾分析過美國製造業的盛衰。成功例子用了Tesla，無話可說，汽車製造、電池、AI，和最重要的宣傳伎倆，都領先全球，所以股價今年升逾250%，市值已超越豐田！Tesla的崛起，當然亦代表EV取替內燃機，石油年代終結，和未來AI年代的多重paradigm shifts!

失敗例子我用了兩個，其中一個是波音。寫文章時航空業仍未停頓，但當時波音已被737 Max問題困擾。現在情况當然更差，737 Max仍未獲批准重飛，訂單不斷被取消，如無政府支持，可能已經破產。市值低於1000億美元，連Zoom的市值都超過700億美元，在不久將來超越波音都有可能。Zoom的崛起，正代表資訊取代實體旅遊的A.C.（After Corona）年代。

同樣的，Netflix的市值亦已超越迪士尼，A.C.年代，不止主題公園去不了，連已有過百年歷史的電影和電影院行業的遊戲規則，都正在徹底重寫。

另一個失敗例子是Intel，從半導體先鋒和昔日霸主，淪落到今天景况，非常唏噓。上周公布業績，不止比預期差，更宣布7nm技術再度延遲，其實也不意外，因為本來連10nm都一直未做到，就索性企圖直接跳到7nm，成功才怪。更驚人的宣布是將考慮找代工廠，外包生產最核心的CPU！亦即暗示將逐漸把主要生產交給台積電。Intel股票插水超過15%，但台積電股票則在兩日內急升20%以上，帶領台灣加權指數，衝破1990年創下的歷史高位！台積電亦榮升至全球市值排名榜的第十位！

我曾說台積電是數據年代全球最重要的公司，現在更接近事實。在美國壓力下，不止要答應在美國設廠，最終更需屈服，停止接華為的單。但台積電仍將繼續南京廠的擴產計劃，服務其他中國公司。

中國彎道超車 較預期早最少7年

（4）另一個重要paradigm shift，是美國領導全球的年代，包括經濟、軍事、科技、教育、語言、文化，和意識形態等等範疇，已漸被中國崛起所挑戰。

周四美國剛公布第二季GDP空前下跌32.9%，亦即是美國和中國的名義GDP，變得前所未有的接近。叮噹馬頭，不肯定誰領風騷，讓分析師計算一下吧！重點不在中國是否已超越美國，重點的是彎道超車的時間點或比預期早了最少7年！如美國下半年經濟能成功重開還好，但看現時疫情發展，殊不樂觀，即是兩國GDP差距，未必能重新拉闊太多，尤其如美元繼續大幅貶值。

在美國打壓下，中國科技發展不易，但仍能迎難而上。Tiktok是全球最火的社交平台，活躍用戶超過8億。如被美國逼得太緊，或將從字節跳動分拆出來，估值高達500億美元，可能對投資者來說更好。華為面對壓力更大，但仍能靠內銷，超越三星，成為智能手機一哥。中芯國際（0981）技術仍落後台積電兩代以上，但其實已追貼Intel，非常難得！

大陸流行講量變而質變。現時在西方輿論的偏頗報道下，不少人仍對中國，有很多無理、反科學、甚至種族主義驅使的歧視和徧見。假如當中國GDP增至美國的1.5倍，科技、生活和文化水平不斷上升，到時世人對中國的觀感會否改變？

其實現時超過70%的美國年輕人支持社會主義，反對他們認為過分自私、製造太多社會矛盾和不公平的資本主義。暫時，他們拒絕中國式社會主義，但就接受北歐式社會主義。本來瑞典是最多人崇拜的，但迷信群體免疫，處理疫情手法固執、反科學，甚至殘忍，結果累死很多國民，北歐鄰國仍拒絕開放邊境。瑞典連保護國民健康和生命的最基本責任都做不好，體制真的比中國好很多？

我歡迎以科學和理性為本，以改善人類生活和地球環境，推進世界和平為目標的paradigm shifts！

（中環資產持有Amazon、Apple、Microsoft、Reliance、Tesla、Netflix、TSMC、SMIC及三星的財務權益）

Joe：「中國企業獲利的關鍵武器就是....。」

美中貿易戰的癥結之一，是中國政府對中國企業的慷慨補貼。究竟中國北京出手有多大方？

日經新聞彙整Wind數據發現，2018年中國政府對上海和深圳上市公司，共發出1562億人民幣的補助，此金額相當於2018年上市中國企業總淨利5%。今年中國北京手筆更大，今年1~9月間，補助提高15%，3748家上市中國企業中，超過九成都收受補助，收到最多政府補助的是中國石化（Sinopec），總額達4.5億美元。政府前10大企業補助名單有4家是車廠，包括第2名的廣州汽車集團、第3名的上海汽車集團。消費電子廠也名列前茅，兩家面板廠京東方和TCL分別排名第4、第6，冷氣生產商格力電器則排第7，地方政府也發放補助，協助情況艱難的公司並保護就業。中型車廠江淮汽車收到5500萬美元補助，約占前三季淨利三分之一。中國認為補助可保護國內產業，不願對美國要求讓步，專家估計要中國北京根本改變，相當困難。

美中第一階段貿易協定簽署後，將立刻啟動第二階段貿易談判。Obama時期的美國政府官員指出，真正棘手的議題如結構性問題和市場准入，都尚未解決，意味第二階段談判可能會讓雙方迅速重回緊張態勢。另外，地緣政治議題如香港、台灣、新疆、南海等也會增添談判變數。

中國和美國雖達成第一階段貿易協議，不過前中國財長樓繼偉倡議可考慮大規模發行特別國債，以購買當前一半的外匯儲備，大約向市場釋放人民幣10兆元（43兆台幣）；市場臆測，在中國經濟受貿易戰衝擊放緩急遽，這項倡議有可能給予另類的貨幣刺激支持，中國經濟成長目前已降至近30年來最低。野村本週發布的2020年亞洲投資展望報告預計，明年中國經濟成長將繼續放緩至5.7%~5.8%，中國地方政府債務是經濟減弱的主要原因之一，中國31個省市截至今年8月，除了上海，其它都沒有財政盈餘。

現任中國全國政協委員、外事委員會主任的樓繼偉表示，上述方法可解決中國政府債券流動性不足，夠規模的流動性國債可為中國「央行提供貨幣政策操作工具」，改變貨幣政策大多需要由央行操作對沖自身到期，這種貨幣政策操作方式成本高昂，市場還需判斷具體實現多少流動性淨回收和淨投放，「政策透明度不高」；中國央票期間越來越長，央行常設各種定向中期借貸便利期限最長可達3年（TMLF），降低了貨幣政策操作的靈活性，這種結構性貨幣政策工具其實是借鑒歐洲央行的做法，中國政府債券流動性不足的原因，是因為大多數被銀行等金融機構按到期資產持有到期、並用於抵押融資，真正被買方機構階段性持有做高流動性低風險配置的比例太少。

據路透統計，迄今為止，中國中期借貸便利（MLF）未到期餘額人民幣3兆6900億元，定向中期借貸便利（TMLF）未到期餘額人民幣8226億元。

https://ec.ltn.com.tw/article/breakingnews/3012067
https://technews.tw/2019/12/17/china-government-generously-subsidizes-companies/?utm_source=fb_finace&utm_medium=facebook&fbclid=IwAR1anYpCjvQ0jALBl8fT_xXKKgiwrI0IXRHXKzT6In7LqFUJYjjVSPsbMa8

上周專訪債券大師Dan Fuss，很多朋友來信，希望大師多講一點，所以本周特別加映一集，上星期我跟Dan 談到全球化的前景跟中美貿易戰到底要打多久，今天這一集我想讓Dan來回答一個非常影響我在家庭中地位的問題。

那就是關於錢的問題，今年初的時候，大家是不是一直聽到許多媒體都一直唱衰經濟？還有一個叫做什麼收益率曲倒掛的，這個收益率曲線倒掛到底是什麼呢？

通常我們借錢給人家，總要看看他現在有沒有工作啊，工作穩不穩定啊，外面有沒有欠債啦，平常會不會亂花錢啦，所以他如果說好三個月就還你，你大概相信他的財務狀況跟現在不會差很多，但他如果一借要十年，這風險就大很多了，你怎麼知道這十年內他會不會被公司開除，或是去帝寶買個房子，去義大利買個法拉利，再去包個年輕的，導致最後還款困難？

但這風險高也不是不能借，只是因為長期的風險高，你跟他收的利息應該就要反映風險程度，要比借短期的高才對。在債券的狀況也是相同的，通常愈長年期的債券，因為通膨等不確定因素愈高，市場所要求鎖定的報酬也高，因此，由短到長債的殖利率會呈現向上的曲線趨勢。

但是在今年美國債券市場卻出現了這樣一個曲線，美國短期債券的收益率卻反而低於長期債券，這就表示很多投資人對經濟前景不看好，所以錢都不肯放長，變成短期債券的收益率反而比長期債券高了。

還沒聽懂，沒關係。

你只要記得在過去五十年，美國債券收益率出現倒掛之後，沒多久經濟衰退就發生了；這很準噢，過去五次經濟衰退前，都出現了這個倒掛曲線，包括2008年的金融危機。

在今年初，這個倒掛的曲線就出現了，所以你就看到所有的新聞媒體都緊張兮兮的說：完蛋了完蛋了，要經濟衰退了。我當然也很權威的跟我老公說，完蛋了完蛋了，要經濟衰退了，你的股票要趕快退場。

結果一整年下來，發生了什麼事呢？

美國股市在今年連創新高，道瓊工業指數今年漲了20%。所以現在我只要一講到股市，蘿蔔頭就會露出我聽你在放屁的表情。

我怎麼會知道呢？因為他不是光想想而已，有時候還會不小心講出來。

總而言之，為什麼會出現這樣一個狀況呢？這次債券大師Dan Fuss在台灣的演講，就提到了目前的財經大勢，他拿他去看醫生的例子來告訴大家。

「三個醫生一起看我的健檢報告，每個臉色一個比一個凝重，我被他們的表情，搞得很擔心，我想他們接下來一定是要跟我講，我得要橫著出去了，我等著要聽壞消息，中間那個醫生的臉色難看到不行，但沒想到他突然給我一個大大笑容然後說，法斯先生，我有個大好消息告訴你。我心裡想，我都要去喪儀社報到了，算是什麼好消息。結果醫生說：你的健檢結果，對你這樣年紀的人來說，是很好的消息。」

Dan今年86歲，狀況非常好，但我也不會說他跟20歲的年輕人體能一樣好，拍馬屁也不能太誇張，大概跟25歲差不多啦。但Dan的意思是，老不一定就弱，現在美國經濟是己連續增長了十年沒錯，以過往的經驗來看，的確是差不多時候要衰退了，但這幾年因為各國央行積極介入調節的結果，使得現在經濟循環的時間會拉長，以前也許平均五年半就一個循環，但現在我們正在經歷的這個循環周期，光增長期就可以長達十年。

但是Dan也說，現在因為各國的政治環境都在劇烈變化當中，氣候變遷己經加劇社會衝突的嚴重性，再加上貿易戰讓全球供應鏈重組當中，使得風險越來越高，這些狀況各國央行都知道，也在努力控制當中，但能控制到何時呢？接下來又會發生什麼事？他又用了另一個故事來點醒我們。
「接下來要發生什麼事?沒有人知道，但只要是在觀察市場的人，都知道有風險，風險在那裡。我的解讀是這樣，市場現在是在運作當中沒錯，而且運作得很平穩，但就像一個在溜冰的人，腳下的冰是很平沒錯，但冰的厚度己經越來越薄了，如果今天是我的小孩，在湖上打冰上曲棍球，我一定叫他們下來。因為現在冰破掉，摔進去的可能性己經越來越高了。」

Dan 也提到目前市場的危險程度在他六十多年的金融投資經驗裡，排名第二，僅次1970年代那次的衰退，但也是越來越接近了。

Dan回答了我，為什麼大家都在講衰退，但股市卻不斷創新高的問題，的確是獲益良多，不過最重要的是，下次蘿蔔頭再說我講的不準，我就可以說：那是Dan Fuss說的。
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