【抽書活動❗抽書活動❗抽書活動❗】-《計量價值的勝率》
之前看到寰宇要出版這本《計量價值的勝率》(Quantitative Value),就覺得真的太佛心!雖然我已經看過英文版,但是有中文版就是一定要買來收藏啊❗絕對是11月必買的書❗
很開心這次與 寰宇出版/財金專業領航家 合作推廣這本好書😀
我們討論到AI工具對於我們投資的影響,數據取得的成本下降,讓我們可以更容易獲得大量的統計資料。但是,每個人都可以拿到的東西,代表你要從中獲得的超額報酬則有可能會下降,除非你懂得要怎麼釋放出它的價值?
舉例來說,上市公司的財報現在都是即時的網路資訊,不同的人看同一份財務報表,卻有可能出現不同的解讀,做出不同的買賣決策。這是為什麼?因為除了數據資料,所需要考量的因素還包括了公司所屬的產業發展、公司體質與經營績效、公司管理層的能力等等質化資訊。如果一般投資人沒有相應的能力圈,則沒辦法將所有相關資訊串連在一起,做出準確的判斷。
👉這時候,投資人該怎麼辦❓
在這本書的開始,作者提出葛拉漢的投資哲學,葛拉漢認為一個最好的投資策略,必須結合「完整邏輯、簡單應用,以及卓越的績效紀錄。」這個策略可以達到超過道瓊指數一倍或年化15%的報酬率
但是,作者提出了疑問:「在電腦與網路的時代,人人都可以快速取得財務資訊的情況下,數據與運算能力變成一種商品,還能創造出項葛拉漢所說的超級績效嗎?」
👉答案是:「一樣可以。」
這本書就是在將作者用量化的方式來印證價值投資是否可行,內容包含了許多數據與圖表,並將其中將很多問題點個別抓出來討論,讓所有投資決策的背後用客觀的證據來支持。
這本書兼取價值投資哲學與計量投資方法,創立一種全然獨特的選股系統──投資者享有投資哲學的效益,又可規避實際選股時的行為錯誤。
★內容簡介
一個擊敗大盤的計量價值投資策略,帶你窺探這神秘「黑盒子」的終極選股術!
跨越短中長期市場波動與經濟循環,試圖挑戰被動投資的新藍海策略!
■ 承襲自班傑明.葛拉漢與華倫.巴菲特的價值投資哲學
■ 挑戰喬爾.葛林布萊特「神奇公式」的分析架構
■ 避免實務操作中的認知偏差與行為缺陷
★購書連結:
https://goo.gl/HNw7Zu (寰宇現在有做三本75折的活動,這三本書都超推薦👍)
博客來連結:https://www.books.com.tw/products/0010805157?loc=P_002_002
★抽書辦法:
按讚+留言「我要抽計量價值的勝率」+公開分享這篇貼文
★活動截止時間:11/19(一)中午12點 名額:3位
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今年已經89歲的先鋒基金創始人John C. Bogle,40幾年來傳達的投資理念,提供現代投資人關於指數化投資,以及許多穩健的長期投資觀念,改變了市場生態與投資人的行為。下圖是自先鋒基金創立以來到2017年,該公司總資產、產業資產份額、基金手續費、資金流入、基金數量與指數基金占資產的百分比的數據變化。
📝這兩天看到一篇關於Bogle的文章,分享一下重點:
以目前的市況來說,指數型基金佔全部股票基金資產的43%,而預計在未來的三年將會達到50%。不過在指數型基金盛行的同時,除了我們所瞭解指數型基金的優點,包括以極低的手續費購買整個市場的投資組合,可以獲得穩健的市場報酬外,也引發了一些批評的聲浪,包括了指數型基金的普及將會使得公司只注重股價的發展,而忽略公司股東的權益,以及過大的占比與分配不均,會造成市場的更大的波動等等。
有人認為,指數投資者沒有適當的分配資本:最大的股票在指數成分中占比也最大(例如Microsoft占3.2%,Walmart僅占0.5%)。所以當新資金流入指數型基金,又會再將這些大型股的價格推升到更貴的價格,不論這些公司的業務表現是否可以足以匹配這些高價格。例如近年來的FAANG股票,被認為已經被大幅的錯誤定價,因為除非發生任何內部問題或潛在管制的影響,指數基金不論公司的投資報酬或資本流動的效率都會買進這些股票。更重要是的,這些大量的資金流入S&P500和其他大型股的指數,無法提供小公司對資金的需求,近一步阻礙了小公司的發展。
Bogle在接受訪問時,談到了他對於上述批評的回應,並認為ETF的時代也許真的會結束了,如果未來市場如他預期的表現不佳,當報酬率下降,投資人的報酬源自於投資組合的績效扣除成本,所以投資人對於成本降低的要求會繼續增加。
📝柏格認為:
👉市場的表現與資本配置無關
儘管指數型基金占股票共同基金資產的43%,但它們的自動再平衡也只占所有股票交易的5%。同時,其實共同基金比指數型基金更接觸到大型股,例如Apple占S&P500指數成分3.55%,而占平均股票指數基金3.63%;Google占S&P500指數成分3.01%,而占平均股票指數3.44%;Amazon占S&P500指數成分2.87%,而占平均股票指數3.44%。
就算指數型基金佔全部股票基金資產的提升到70%,我們仍然需要更多指數型基金。當市場上某一方買入股票時,代表有另一方正再賣出,這些資金是從主動型基金中流出,而市場高估了指數投資者對市場的影響。
👉監管是必須的
在ETF規模大幅成長下,監管機構也不斷設立規範,各式「創新」的ETF也受到更嚴格的機制,以保護投資人權益、提升公平性及降低市場風險為目標。
現在市場上的指數型基金的供應主要集中在三大巨頭,Vanguard、BlackRock和State Street,加起來一共持有S&P500中88%的公司,但離擁有每家公司50%的股權還差得遠。共同基金遵守監管機構的限制,不得持有一家公司的股票10%以上,如果指數型基金持股超過10%,我們會再設立第二個指數型基金來符合規定。
👉指數投資者應扮演的角色
在華爾街,如果你不喜歡一家公司的管理,你儘管去賣出該公司股票(放空)。但指數型基金不能這麼做,所以他們採用另外一種方式:如果你不喜歡管理層,就設法去改變它。在先鋒的網頁上也有寫明他們的代理投票政策,並聘請分析師去評估公司管理的表現。就如同葛拉漢在1949年智慧型股票投資人中寫道:股東對公司的管理階層應該抱持著更明智而積極的態度,同時也要求股東在營運績效不理想時提出質疑,股東應該獲得清楚的解釋並要求改善。
👉ETFs:投資or投機?
Bogle也承認,指數基金的進化,創造了ETFs,ETFs卻誘使投資者頻繁的交易,而不是長期投資。前100大ETFs的周轉率為785%,而前100大的股票交易周轉率是144%。傳統ETFs(Bogle稱之為Traditional Index Funds,TIFs)與目前的ETFs的不同天差地別,目前的ETFs以漸漸由被動投資趨向主動投資,伴隨著交易成本增加和市場時機的選擇。
Bogles恐怕ETFs變成純粹的投機,鼓勵投資人買高賣低。他用dollar-weighted investor returns(資金加權回報率),考慮了投資人的現金流在內,表示2007到2017,投資人從傳統指數型基金、主動型基金與ETFs的平均報酬分別為8.4%、7.2%與5.5%,ETFs的報酬率甚至比主動型基金的報酬率還要低。Bogle預期ETFs的成長率,會因市場的利基越來越小而趨緩。
👉未來市場平均年化報酬率:6%
市場未來幾年的超額報酬可能會越來越小,投資人越早意識到成本和長期投資的重要性,對於指數化革命越有幫助。Bogle用一個簡單的公式:殖利率加上盈餘成長率,再加上預期本益比,計算股票市場未來幾年的預期年化報酬約為6%左右。
👉文章中還有提到Bogle正在寫最後一本書,目前還沒完成。內容除了先鋒基金的歷史與軼事、成長過程、對於現代公司與公眾利益的觀點,也包括Bogle對於未來投資與個人的反思。柏格過去的著作也都也很多對於投資界與社會的見解,經驗與智慧的累積,之前我們也有寫過《文化衝突:投資,還是投機?》這本書的心得,很推薦大家可以閱讀。
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本書內容是描述美國避險基金經理人Steven Cohen的故事,他也是美劇金融戰爭(Billions)中主角Bobby Axelrod的原型,不過書的精采程度絕對不比影集遜色,很難想像是真實故事,雖然讀完之後瞭解這個世界比想象還要更黑暗,對於現況的無能為力心情會滿差的,不過還是蠻值得一讀。
Cohen可以說是華爾街「交易帝國」的先驅者,這裡的「交易」是指僅以短線或任何消息買進或賣出來獲取利潤,而非將自己視為公司的「所有者」,以公司的基本面與未來展望作為進出依據。而這些消息面的來源,通常有三種,其一是「白色優勢」,指創造合法交易機會的專業知識和洞見;第二是「灰色優勢」,可能是一位公司高管在透露業績線索時點頭或眨眼,這很難算得上非法行為;最後一種則是「黑色優勢」(Black Edge),也就是得到非法的資訊。雖然每個人都知道應該極力避免這種資訊來源,但實際上,就像一場遊戲競賽,每個人想的是如何得到最有價值的資訊,卻又不會陷入麻煩。
簡單介紹一下這本書,第一部分是Cohen的成長過程與交易生涯的起點,敘述的他的生長背景,塑造了他不同於一般人的人格特質,面對市場變動時,可以保持冷靜與理性進行交易決策。Cohen似乎天生就具備了與眾不同的觀察力與市場的敏銳度,可以看到其他人看不到的那一面,讓他一開始在公司迅速展露頭角,顯現獨當一面的能力。
在股票市場賺錢,必須學習如何承擔聰明的風險。如果你有好的投資點子,但是卻因為害怕虧損而不敢投入太多資本,就沒辦法賺到大錢。Cohen發現他的獲利幾乎來自於他5%的交易,他認為重點在於風險管理,如何增加獲利的機率,並降低損失。他自豪自己的風險控管能力,所以不害怕下注在潛在高報酬的標的上。
後來Cohen創立的SAC資本。Cohen一開始大多都是進行當沖交易或短線交易,這也代表他的進出非常頻繁。對於券商來說,他們也算是一種「服務業」,知道怎麼分類客戶的「等級」。頻繁的下單產生出高額的手續費,因此,對於這類的大客戶,也代表他應該享有尊榮的禮遇。舉例來說,當有任何最新資訊,或分析師即將調高或調低某檔股票的評等消息時,大客戶理當享受最「即時」的服務。
SAC資本成長速度非常快,累積的資本大到一定程度時,Cohen也開始有不同的規劃。He wanted to be known as a brilliant investor, not just a “trader”. 他希望自己受到關注與尊敬,期望可以成為一位偉大的投資者,就像巴菲特一樣可以受人尊敬,可以作為大公司或政府諮詢或倚靠的對象,而不是一位普通的交易者,聽起來似乎沒那麼崇高。所以他開始聘用許多擁有”fundamental edge”(基本面優勢)的高知識分子,聚集各個系所的名校畢業生。而華爾街也有許多公司,將許多專業人士串聯成人際網絡,提供給有需求的避險基金,避險基金支付高額的會費或諮詢費,來獲取有用的訊息。
不管是合併與收購的消息,到後來公司的每季盈餘「預估」。盈餘預估感覺更好操作,畢竟實際數字高於(或低於)市場的預期都是依據人為與數字計算,這些是一般投資人根本不可能碰觸的領域,即便我們認為市場的有效率的,通常在美股每次季報公佈股價波動也確實很大,但事實上,不同階層的效率公式可能需要分開來看,在重大數據公佈時進場,又進行短線操作的風險往往比較高。
第二部分則開始描述美國SEC開始注意到Cohen與SAC,並展開一連串的交手過程了。直到在2000年左右,多半都還是像GS、Morgan Stanley或共同基金等大公司在管理市場上的退休金帳戶,這些大公司多半在監管之下還算穩健的運作中。不過環境慢慢轉變,積極的投資方式與超額的保證生意,吸引資金逐漸轉移到避險基金上。避險基金的各式投資創新,就好比矽谷的科技創新。避險基金越來越具有市場操控的能力,並藉由各種管道獲取暴利。
在SAC中,不成文的慣例就是:Get inside information. Something guaranteed to make money. SAC成立於1992年,即便是在金融危機發生時,SAC達到它的巔峰地位,擁有近1200名員工與管理170億美金的資產。
第三部分的主軸則是本書的兩個大案,也就是Dell案及Bap.(新藥)案。兩個案子都是SAC的交易員,因為得到了非法的內線交易,使Cohen可以避免鉅額虧損並創造獲利,但是卻找不到關鍵證據證明Cohen做為整個犯罪系統的中心。整個案子的發展過程與涉案人員,書中都有非常詳細的描述,可以看出檢方蒐證過程的困難,兩方互相攻堅基本上處於相對不平等的狀態。一個人有罪,必須要有充足的證據,但是只要有一個證據可以證明他的清白,所有的努力可能就付之一炬了。雖然最後陪審團的決議是涉案的交易員都被判刑,但卻沒有辦法把幕後的大魔王繩之以法,只需要賠錢了事。
第四部分則是探討整個故事的後續發展。整個調查的流程跑了近十年,但是對Cohen來說,世界還是照常運轉,他的生活與事業也是持續運作當中,他照常交易,照樣賺大錢,即便後來轉為家族辦公室,他還是有100億美金的自有資金可以讓他創造巨額的獲利,而當事件告一段落,他也即將在2018年復出投資的舞台。
華爾街的權力地位越來越高,就如同之前討論過很多書的內容,「金融化」似乎正在吞噬這個社會,對於金錢的追逐讓我們對於倫理道德的標準要求越來越低弱,這對於整個社會的影響並不只有金融層面,甚至整個社會風氣與經濟的發展,都有可能付出無法挽回的代價。政府的作用是恫嚇投資市場的參與者,不要將其權力凌駕於法規之上,不然勢必付出慘痛的代價。雖然某些現實層面的問題可能沒辦法完全解決,但是當我們了解這個世界原來比我們想像的還要黑暗時,身為一個投資者,能做的就是提高警覺,秉持投資的心態,以長遠的眼光進行資產配置。
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