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這張圖，是幾支投資標的，從今年年初到五月21日的走勢圖。
最下方，帶著藍底的藍色線條，是投資整體美國股市VTI的走勢圖。到五月21日，是下跌9.78%。
最上方的紫色線條，是美國中期公債ETF，IEI的走勢。今年以來上漲5.93%。
中間五個曲折起伏的線條，是五支市政債封閉型基金，同期的走勢圖。這五支CEF，分別是:
MYD: BlackRock MuniYield
NMZ: Nuveen Muni High Income
NEA: Nuveen AMT-Free Quality Muni
GOF: Guggenheim Strategic Opportunities Fund
PML: PIMCO Municipal Income II
這張圖可以看到幾個重點。
首先，市政債CEF在這次股市大跌中毫無保護效果。
在2020的下跌中，這五支市政債CEF全部跟著股市一齊大跌。其中還有兩支，PML與GOF最大跌幅比VTI還大。最大跌幅最小的NEA，也有-21.6%的虧損。
到最右邊走勢的終點，美國股市今年的下跌已經縮小到10%以內。圖中的五支市政債CEF中還有四支，下跌十幾到二十幾趴，回復程度還不如股市。
所以，說市政債有等同或近似公債的信用風險，恐怕是一種過度衍生。市政債的信用風險仍比公債要高。
市政債的表現，跟今年緩步上漲的美國公債標的IEI，截然不同。
這次美國的防疫支出，許多需要地方政府負擔。而經濟活動減緩，又造成稅收降低。美國地方政府財政狀況在兩面夾擊下，承受龐大壓力。投資人自然開始擔心市政債的信用風險。
而封閉型基金使用槓桿的運作方式，又讓危機發生時，損失加重。
在獲利，在可以”持續拿到較高配息”時，許多投資朋友對市政債CEF內含的信用風險與槓桿風險，似乎不易瞭解(或根本不在意)。
當風險帶來報酬時，投資人往往對風險視若無睹。當風險帶來虧損時，投資人才驚覺它的存在。
再來，市政債CEF的走勢與波動，類似股市。
市政債CEF在投資組合中的表現，比較像股市這類高風險資產。
問題在於，假如投資人可以承擔股票等級的下跌與波動風險，那麼他就直接投資股市就好了。何必買一個”類似股票風險”的標的，然後拿較低的報酬。
近年一直有人用稅務的角度在鼓吹市政債CEF。
但就算你投資VTI，配息被扣30%，你都不報稅取回。也只會讓你的年化報酬率下降0.6%而已。
(VTI年配息率約2%，2%的三成預扣稅款，對整體資金來說，是0.6%的負擔。)
過去十年，VTI就算少了0.6%的年化報酬，還是勝過PML啊。
投資，重要的是整體成果，不是扣不扣稅。
以扣稅為唯一考量，就像有一個人，他說:
”天啊，這個工作年薪400萬，會讓我所得稅被扣到30%。我還是做年收入50萬的工作好了，因為50萬只要交5%的稅。”
聽到他這麼說，恐怕大家都會覺得他太呆了。那有為了高稅率就放棄報酬較高工作的說法?
就算課30%，年薪400萬帶來的資產成長，還是比年收50萬好太多啊。
但投資時，聽到”某某標的免稅”，就有許多投資朋友義無反顧的買進了。
只看扣不扣稅，來決定某個工作是否值得做，某個標的是否值得買，叫本末倒置。
投資該考慮稅務，但投資不能只考慮稅務。
完整討論，請見今天文章:
https://greenhornfinancefootnote.blogspot.com/2020/05/ceflower-return-with-equity-like-risk.html
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00:00 Intro
01:15 今集内容
02:01 CEF實測成功分享
02:03 PFL
02:30 PDI
03:20 炒加息的應對方法
04:13 兩個實例
04:30 GOF
08:26 BKN
10:57 總結
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債券年期較長或信用評級較低，GOF的平均存續期6.48年，平均評級為BB-，雖然低於一般的ETF但並不算太差。 3. 去年債價大漲，分配了資本利得。從報告得知去年配息中有 ... ... <看更多>
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圖文網誌版
https://ufshanno.pixnet.net/blog/post/65396401
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( 文章僅為商品經驗，並無任何投資建議 )
我是一個金流投資者
對於金流的設定，希望能夠像薪水一樣
「 持續 且 穩定 」&「 最好能 成長 」
為減少單一股息的波動對於金流的影響
持股平均分散在不同的 國家 與 產品
因為美國產品多元成熟，標的以美國為主
旁及占有稅率優勢的香港、英國與新加坡
因產品多如繁星，故選擇標的以目標導向
選擇配息符合持續、穩定，有成長的設定
標的包含：
REITs、CEF、ETD、ETF、stock ( 含 DGI )
BDCs、MLP、preferred stok & other
之後再確定標的各項資料是否值得投資
本篇文章標的是投資債券的封閉式基金 ( CEF ) - GOF
Guggenheim Strategic Opp Fund
首先看配息是否符合「持續且穩定」or「最好能成長」的標準
若無，因世界上的產品太多，沒有繼續分析的必要，直接跳過
GOF 每月配息從 2007 年開始到現在，符合 持續
GOF - dividend.jpg
開始的時間是 2007 / 09 開始配息
剛好趕上金融海嘯準備開始，經歷完整週期
整體配息算是穩定，略有一點點成長，符合 穩定
可以花些時間再看看這是什麼基金
GOF 是檔封閉型基金
相對於一般熟知的共同基金，封閉型基金結構較穩定
因為不受到投資人買賣的影響，而需更動投資的標的
但不管是封閉或開放，配發的股息是否健全
則是看配息中到底有無本金？以及本金的比例多寡？
比例過高，則是相當不理想的標的
配發本金的比例，英文是 Return of Capital ( ROC )
GOF -dividend.jpg
從晨星的資料來看
近五年只有在2016年配發一點點的本金 ( 紅色顯示 )
再往前看金融海嘯時間，是否有本金發放的狀況
GOF - dividend 1.jpg
整個金融海嘯期間，動用本金比例相當小
十年來配息穩定，配發本金的比例相當低，符合 健康
當符合「 持續 且 穩定 」，以及 健康 的配息後
剩下的資料才值得花時間看
絕大多數寫得很漂亮的投資商品，都會在這邊刪除
GOF 是由古根海姆投資公司所發行的封閉式債券基金
由 2007 年開始發放股息
其目的是利用各種方式來最大化總資產與收益
手法很多，可以說複雜，也可以說靈活，就不一一詳述
古根海姆投資公司是古根海姆合夥公司其中的一個部門
是全球性的金融公司，散佈在歐美，管理資產超過2000億
旗下在市場公開交易的產品
有多元豐富的 ETF、開放式基金與封閉式基金
其他封閉式基金列表如下
Guggenheim CEF list.jpg
古根海姆投資公司除了管理資產豐富，產品眾多
發展的歷史也相當有趣
古根海姆家族是全球第二大猶太巨富家族
早先由礦業起家，在第二代團結經營下有聲有色
但在第三四代開始有各種醜聞與蜚語，家道中落
所幸在早先賺錢時，古根海姆成員善於助人捐款
捐款到醫院、藝術、慈善等處，得以累積無形資產
雖然家道中落，但因為這些無形資產所累積的名聲
讓其他巨富家族願意與之合作
著名的無形資產包括古根海姆博物館與古根海姆獎
古根海姆博物館"群"，是世界上最著名的私立現代藝術館
由第二代第四子的基金會所經營
古根海姆獎，被譽為諾貝爾風向指標
由第二代第六子的基金會創辦
而後古根海姆基金會由第四代創立，管理家族資產
近年到第五代的手裡復興往日的光榮
因為多年的累積
讓無形的社會資本能夠轉為有型的金融資本
實在是很好的家族企業典範
好了，不管再怎樣有名，我們還是來看結果比較實在
台灣發行或引進的共同基金
哪一檔不是很有名，哪一檔不是寫得很棒，結果呢？
接著來看 GOF 的投資組合 ( portfolio )
GOF - asset calss.jpg
Fixed income 佔了 85.72 %
組成分布大致如下，Asset Backed ( ABS ) 佔多數
GOF -allocation.jpg
細看 ABS 的內容如下
GOF - Portfolio.jpg
前三大是 銀行貸款、高收益公司債與 CLO
( Collateralized Loan Obligation ) 見附註 1
投資標的信用評等如下
GOF - credit.jpg
投資級債佔 24.46%
在風險調整資本回報率 ( RAROC ) 相對較高
違約率相對較低的 BB 與 B 評等債券，配置約 58.74%
投資國家比重主要是美國與開曼群島
GOF - country.jpg
歷史價格狀況，GOF 在金融海嘯後，大部分處於溢價
GOF - price.jpg
再看內扣費用
封閉型基金總內扣費用大部分介於共同基金與 ETF 中間
因為封閉型基金結構穩定
通常會用槓桿來增加收益
以至於總內扣費用會加上槓桿的利息費用
容易產生封閉型總內扣費用也跟共同基金一樣高的錯覺
( 槓桿的利息支出，可以歸類在好的負債，
這跟單純侵蝕投資人報酬率的內扣費用不同 )
為避免跟共同基金、 ETF比較總內扣費用時失真
晨星會提供不加上利息費用的調整總內扣費用
顯示為 Total Expense Ratio Adjusted
GOF - fee.jpg
扣除掉因槓桿產生的利息費用 0.64%
調整後總內扣費用為 1.74%
雖然比債券型開放基金平均值低，但高出 ETF 甚多
至於槓桿的比率約在 28%，介於中間值
最後做個整理
GOF 是一檔封閉型債券基金，從 2007 年開始配息
這十多年來配息持續並有些微調漲
雖然偶而會配點本金，但比例極低，是健康的配息
投資分布主要在固定收益，最大宗的是銀行貸款
債信上投資級佔 24.46%
歷史價格常處於溢價狀況
槓桿率 28% ，槓桿利息 0.64%，約在平均值
調整後內扣費用為 1.74%，雖然比共同基金低
但已較 ETF 高很多
雖然配息曾有略為往上調整，但仍算穩定
可以用平均股利法反推買入價位
報酬率 5% 43.68
7% 31.20
10% 21.84
目前雖已漲了一段時間，但稅前報酬率仍落在 10% 以上
若扣除 30% 稅，報酬率仍大於 7 %
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